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　　来源：市值风云

　　9亿现金还能撑多久？

　　作者 |beyond

　　编辑 |小白

　　核心业绩：营收 、利润“双杀 ”，亏损窟窿扩大57%

　　莱美药业（300006.SZ
，公司）2025年实现营收7.8亿元，同比下滑2.5%；归属于上市公司股东的净利润亏损1.35亿元 ，与2024年亏损0.9亿元相比
，亏损额扩大超过53%；更真实反映主营业务的扣非净利润也恶化至-1.39亿元，亏损同比扩大17% 。

　　（来源：公司2025年报）

　　营收收缩
、亏损加剧 ，背后是公司毛利率的下滑——从2024年的64%降至2025年的56%
，大幅跌掉8.6个百分点
。而这股寒意延续到2026年一季度：公司营收同比再降8.2%，净亏损1501万元 ，毛利率55%
，反转信号仍未出现。

　　（来源：市值风云APP）

　　近两年公司营收及盈利能力下滑，核心归因有二：一是集采政策持续冲击 ，公司核心产品艾司奥美拉唑、盐酸克林霉素等药品中标后价格大降；二是研发投入和资产减值等成本支出在短期继续压制利润 。

　　毛利率的大幅下滑是公司业务下滑的起点。公司的医药流通业务 、大输液类与特色专业类药物营收占比接近80%
。医药行业大调整背景下
，公司的集采品种价格走低直接侵蚀利润；医药流通板块也因产品结构调整出现毛利率下降。

　　这暴露出公司产品组合的盈利韧性不足——没有足够的高毛利创新药来对冲普药的降价压力 。

　　面对收入端承压，公司管理层在费用端采取了“急刹车
” ，销售费用率从2024年的50%压降到2025年的40%，降了10个百分点
。管理费用率和研发费用率则保持平稳。

　　（来源：市值风云APP）

　　然而
，费用控制终究没能拯救盈利 。更令人警惕的是盈利质量的恶化
。2025年公司经营现金流净额仅2604万元，同比暴跌86%；2026Q1 ，经营现金流净额转负
，为-3326万元。这意味着，如今的账面亏损是“真金白银”的消耗 ，而非会计计提的后果 。

　　（来源：市值风云APP）

　　主动降杠杆
，9亿现金是“安全垫 ”也是“消耗品
”

　　在经营承压的背景下，公司做了一件事：主动降杠杆
。2025年末 ，公司有息负债总额从2024年的5亿元压降至3.7亿元
，有息负债率从17.3%降至14.5%，下降了近3个百分点 ，利息支出压力得以减轻。

　　同时
，公司加大了营运资产回收力度 。应收账款从2024年的2.7亿元降至2025年的2.5亿元，存货从2亿元降至1.6亿元
。相应地 ，应收账款周转率从2.7次/年提升至3.1次/年，存货周转率从1.5次/年提升至1.9次/年。

　　（来源：市值风云APP）

　　最抢眼的还是账面现金 。截至2025年末
，公司账面的货币资金达9.3亿元，占总资产36%。仅从静态指标看 ，公司短期内没有债务违约风险较小
。

　　但问题在于
，这些现金正在被快速消耗。2025年经营活动只“造血”2604万元，投资活动“失血 ”5140万元 ，筹资活动因偿还债务净流出1.18亿元
，全年现金及等价物净减少1.44亿元 。

　　公司正依赖前期积累的巨额存量现金来弥补亏损、维持投资
、偿还债务——这是一种典型的“坐吃山空
”模式
。若经营现金流迟迟不能恢复，9亿现金也撑不了太久。

　　2025年 ，公司经营现金流净额暴跌86%是整份年报最刺眼的数字 。拆开来看
，流入端“销售商品收到现金”8.8亿元，降幅近10% ，远高于营收2.5%的下滑
，说明实际销售回款比账面收入缩水更严重
。

　　流出端则更加棘手：“购买商品支付现金 ”同比激增20%至3.2亿元，可能与战略备货有关 ，但这直接吞噬了大量现金。

　　值得注意的是，同期
，公司应付账款周转天数从64天大幅延长至83天，同比拉长31% 。这暗示公司正通过延迟支付供应商货款来缓解现金流压力
。虽然这是短期“止痛
”的常见手段 ，但若过度使用
，可能伤及供应链合作关系，埋下新的风险。

　　一句话总结：公司正从“亏损但现金流尚可”滑向“亏损且现金流枯竭 ”的危险境地 。

　　公司能否走出困境？未来1-2年 ，我们必须紧盯着三个指标：

　　第一
，毛利率能否触底回升
。55.6%的毛利率是否已是底部？核心看高毛利产品“卡纳琳”的销售占比能否提升，以及集采品种能否实现以量补价。若毛利率持续低于55% ，扭亏就十分困难 。

　　第二
，经营现金流能否根本性改善。不能只看短期应付账款调节下的“伪改善
”
。季度经营现金流净额能否回到5000万元以上，并保持稳定 ，才是公司恢复“自我造血”功能的真正信号。

　　第三
，扣非净利润亏损是否逐季收窄 。这是业绩拐点的直接证据，同时应更关注扣非净利润 ，剔除资产处置、政府补助等一次性项目的干扰
。

　　公司目前正处于一个典型的“转型阵痛期 ”——旧有的普药盈利模式被集采击穿，新引擎尚未发力。高达9.3亿元的现金储备提供了暂时的缓冲
，但若经营现金流无法在现金消耗殆尽前恢复，公司将面临真正的流动性危机 。

　　对于潜在投资者 ，不妨“不见兔子不撒鹰
”
，等待毛利率和经营现金流出现确定性改善信号后再做决策
。